严监管促股权质押收缩 券商控风险不会“一平了之”

近期，A股市场波动较大，上市公司股权质押风险成为热议话题，市场对股票质押式回购交易违约处置可能带来的影响产生担忧。作为资金融出方的券商难以独善其身，头顶亦高悬一柄达摩克利斯之剑。

华东某中大型券商经纪业务负责人在接受《国际金融报》记者采访时表示：“去年公司股票质押业务发展较快，今年因为内部资金成本提高了，加之新规的出台，导致团队在项目选择上倾向保守，评审或放款都会比较慎重。如果企业资质确实较好，能够质押的周期会放长一些。”

高风险业务埋雷

A股市场股票质押现象普遍，几乎“无股不押”。根据中国证券登记结算有限责任公司（简称“中证登”）数据，截至6月22日，3461家上市公司有股票质押，A股上市公司数量为3545家，有质押的公司数量占比达到97.63%。

由于股票质押属于高风险业务，一旦市场波动幅度加剧，上市公司股东就很有可能出现违约风险，进而引发“爆仓”等连锁反应。证券公司作为以自有资金参与融出行为主体，经常“陪同”上市公司质押股份的股东们，一并被卷入风波之中。

近期，深交所上市公司盈方微公告称，公司控股股东盈方微电子所持有的6900万股及3725.96万股公司股份已分别划转交付东方证券及华融证券。股份登记过户完成之后，东方证券持股占比8.45%，为上市公司第二大股东；华融证券持股占比4.56%，为公司第四大股东。

据了解，盈方微之前做了股权质押，因无力偿还资金，便通过“债转股”的形式抵偿债务，两家券商被动成为其股东。

值得一提的是，股权质押风险对质押机构的传导不可忽视，后续反应更是令券商“苦不堪言”。譬如，由于乐视网、神雾节能、神雾环保的爆仓案例，多家中小券商受到牵连，部分甚至不得不计提减值准备，对其财务状况产生较大影响。

“质押的股权风险究竟有多大，在没充分暴露之前，外界很难知道。”受访券商人士告诉《国际金融报》记者。

持续从严监管

今年以来，伴随中国证券业协会发布《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》、沪深交易所和中证登发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》（简称“质押新规”）等政策出台，对于场内质押业务，不少券商持谨慎态度，增量业务评审亦趋严，部分券商甚至已经暂停相关业务。

3月12日，质押新规正式实施，从个股质押比例、质押折扣、集中度等方面设置更高门槛。根据新规要求，单一券商接受单只股票质押数量不得超其A股总股本30%，集合资管计划、定向资管计划接受单只A股质押不得超过总股本的15%；个股的整体质押比例不得超过50%；股票质押率上限不得超过60%。

国金证券首席策略分析师李立峰表示，质押新规的出台，表明监管层延续金融去杠杆、防控金融风险的监管方向。股票质押式回购融资规模或将出现一定程度的下降，且由于目前沪深两市平均质押率稳定在40%左右，因此新规中关于质押率不得超过60%的规定只对少数个股质押业务有一定影响，但整体影响或有限。

“整体感觉下来，新规实施之后，各家股票质押业务战线在收缩。”沪上某券商信用业务负责人在接受《国际金融报》记者采访时表示，“现在股票质押的融资利率大约在8%左右，全行业都在往上提高报价。这是出于风险以及资金面等方面的多重考虑。”

除了对场内股权质押严格“看护”，监管层对场外乱象也进行重拳整治。5月底，中国证券业协会发布《关于证券公司办理场外股权质押交易有关事项的通知》，叫停券商参与场外股票质押业务，不得提供盯市、平仓等第三方中介服务。

此外，为了规范证券公司参与股票质押式回购交易行为，各地证监局年内对股权质押风险排查与监管力度加强，而针对质押期间利用停牌等手段来维护股价等行为，沪深交易所也加大了对停牌事项的严格审查。

记者从多位市场人士处获悉，一系列监管组合拳打下来，股票质押市场规模有所收缩，增量业务基本处于停滞状态。监管力度加强，券商下调质押率，股权质押的存量风险也得到有效控制与释放。

“根据沪深交易所统计数据，目前，两市股票质押市值加权平均履约保障比例维持在200%，低于平仓线的股票质押市值在两市总市值中的占比为1%。”中国证券业协会有关负责人表示，“股票质押融资风险总体可控。”

整体风险可控

对于证券公司来说，将质押股票“一平解千愁”，并不作为其最优先的选择。

上交所有关负责人表示，对于最终确需处置的交易，证券公司不会简单通过二级市场“一平了之”，更倾向于寻找有意整体承接股权的主体，通过协议转让达成交易。如果相关股份仍处于限售期，短期内更是无法通过集中竞价卖出的方式进行处置。

同时，根据《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》要求，在待购回期间，履约保障比例达到或低于约定最低比例的，证券公司应当按照协议约定，及时通知融入方追加担保物、提前购回或者采取其他履约保障措施。

华北某券商营业部负责人在接受《国际金融报》记者采访时表示：“对于单只质押比例较高的股票，在做业务准入的时候，券商便会降低其质押率。而针对一些高风险项目，因为和客户签了协议，一般不会开始就让客户赎回，而是先让其补充担保品，或增加质押股票仓位，强平可以说是证券公司最无奈的选择了。除非碰上万不得已的情况，一般很少出现一开始就选择为客户强制平仓的局面。”

值得注意的是，一旦被质押的股权被强制平仓，造成上市公司大股东被动减持，便会对公司的股权格局产生一定的影响，继而或引发控制权的争夺战。

“截至目前，尚未发生由于二级市场平仓卖出导致上市公司控制权非正常转移的情况。”上交所相关负责人表示，综合来看，股票质押风险对市场短期冲击有限。

据中国证券业协会有关负责人介绍，为保持对公司的影响力和控制权，一旦出现违约风险，上市公司控股股东倾向于与证券公司协商通过补充标的证券及其他质押物、合同延期、展期等多种方式，避免进入处置程序。个别最终进入违约处置的，需遵守上市公司股份减持规定中关于减持时间、比例和信息披露等方面的要求，因此证券公司往往会协助寻找受让方，通过协议转让、司法拍卖等方式变更股权持有人，真正从二级市场减持的金额非常有限。